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鉅亨網記者陳慧菱 台北

美國緩步升息影響2015年投資市場，其中又以債市首當其衝，先機完全回報美元債券基金富盛產品經理劉振璋指出，理解債市策略並不難，重點在於(1)經濟成長與通膨預期為何?(2)FED會不會升息或降息，何時升降息，幅度又為何?(3)量化寬鬆買債標的若以長天期標的為主，對殖利率的影響為何?(4)美國公債相對價值為何?。而今年債市佈局首重「天龍八步」，只要掌握這八要點，無懼升息環境對債市的影響。

【天龍一步】存續期靈活： 當殖利率下滑時，債券價格上漲；相對，當殖利率下滑，投資組合的存續期就越長，價格上漲越多；當預料公債殖利率下跌，應要拉長存續期，增加資本利得空間。依照過往經驗可知，FED升降疑與短天期(2年期公債)殖利率變動較為相關，而中長天期(如5~30年期公債)殖利率，與經濟成長率與通膨水準較為相關。

【天龍二步】殖利率曲線管理－空短： 從2004年FED升息經驗可知，升息循環期間長天期公債殖利率幾乎沒有變動，但短天期公債殖利率大幅彈升300~400點。公債殖利率曲線趨平時，往往是FED升息循環末端，此時則應該要考慮放空短天期標的。

【天龍三步】殖利率曲線管理－多短： 借鏡2008年金融海嘯期間FED大幅降息的歷史經驗，短天期公債殖利率大幅下降，使長天期利差再次出現，此時公債殖利率曲線趨陡，可考慮做多短天期標的。

【天龍四步】殖利率曲線管理－多長： 借鏡2011年期間，歐債危機、美債降評，市場黑天鵝不斷，市場出現二次衰退或通縮的說法，經濟成長與通膨預期雙雙下滑，長天期公債殖利率下跌幅度明顯，公債殖利率趨平，可考慮做多長天期標的。

【天龍五步】殖利率曲線管理－空長： 2012年因美國實施QE3、歐債危機稍稍解除。相較於2011年，2013年底公債殖利率曲線明顯趨陡，此時經濟成長與通膨預期雙雙上揚，長天期公債殖利率彈幅明顯，可考慮放空長天期標的。

【天龍六步】殖利率曲線管理－滾動向下策略： 公債殖利率曲線越陡，代表當時經濟成長、通膨預期較高，對長天期公債殖利率影響較大。此時，除了放空長天期部位外，若持有公債殖利率曲線前端部位，將享有殖利率自然下滑優勢。

【天龍七步】多券種配置： 挑選債券基金，除公債配置外，還可以持有MBS、投資級債、新興債、高收益債。MBS與投資級債相較於美國公債享有殖利率較高的優勢，此優勢再升息或殖利率彈升的環境中更為彰顯。

【天龍八步】美元為核心： 挑選債券基金，投資組合以美元為主，主因來自於美元在美國升息預期及美國經濟表現較佳的情況下，保持相對優勢。