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 阿爾法介紹

阿爾法介紹：

任何一個股票組合的收益都包括兩部分，一部分是由股市整體走勢驅動帶來的收益，即貝塔收益，這部分收益與股指高度相關，且波動較大；另一部分來自組合自身因素帶來的收益，即阿爾法收益，這部分與股指相關度低，且波動較小。阿爾法規則即是通過做空股指期貨，將組合貝塔部分全部對沖，獲取剩余的阿爾法收益。由於與股指高度相關且波動巨大的貝塔部分被對沖，因此阿爾法規則具有低波動、股市中性的特點。並能真正實現牛市、熊市都能獲利的絕對收益目標。當然，風險與收益是對等的，阿爾法規則的低風險特性決定其收益水平不高。

股票池：全部a股

阿爾法因子：個股動量 、dde、流動性 與滬深300指數相關性

3月5日推薦個股回顧總結

萬科a：小股操盤穩步推廣

在推盤力度維持低位的情況下，萬科2月銷售超出市場預期；拿地上萬科繼續推行小股操盤規則，此舉將利於萬科提升市占率及roe水平。

投資要點：

2月份銷售面積99.3萬方，同比升19.4%，環比降49.0%，銷售金額121.5億元，同比升29.7%，環比降56.1%。銷售均價12236元/平，同比升8.6%，環比降13.9%。2014年累計銷售面積293.9萬方，同比升20.3%，累計銷售金額397.9億元，同比升39.9%。

推盤力度維持低位的情況下，萬科2月實現的銷售數據超出市場預期。我們預計萬科2月推盤規模仍維持在低位，可售資源以存貨為主，2月實現121.5億銷售超出市場預期。同時我們注意到雖然萬科2月銷售均價環比下降13.9%，但仍高於2013年成交均價約7%。我們認為這表明在按揭貸款並不寬鬆、部分城市出現降價的環境下，萬科憑借自身的品牌和成熟的產品，仍能保持良好去化速度，享受品牌溢價。

2月拿地保持謹慎，我們判斷萬科繼續在推行“小盤參股”的經營規則。1）2月實現新增項目2個，建面32.1萬方，需支付地價19億，樓板價11845元/平，綜合權益比例50%；2）從拿地情況看，萬科繼續在推行“小盤參股”規則，我們認為此舉利於萬科搶占更多市場份額，同時提升roe；3）2014年新增項目主要集中在一二線城市，一二三線拿地建面占比30%：70%：0%。

維持2013/14年eps1.45、1.72元。每股rnav15.52元，目前股價折55%，具安全邊際。萬科兼具成長性和明確的估值修復催化劑。

維持目標價12元，對應2014年pe7倍，維持增持評級。

催化劑：項目去化理想、b轉h進展順利核心風險：政策調控帶來產品銷售放緩、b轉h存不確定性。（國泰君安）

中聯重科(000157,股吧)：固廢處理加速發展

公司近況根據環保部規劃，“十二五”期間，我國環保產業總投資規模達到3.4萬億，其中，固廢處理行業投資規模達到8,000億元，年復合增長率達30.7%；全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設總投資2,636億元，年復合增速達25.0%。

媒體報導，2014年2月，中聯重科麓谷第二工業園正式完成搬遷和投產，主要用於環衛機械、餐廚垃圾處理、高濃度污水處理等環境產業產品的研發和生產，將形成生產各類型環衛機械裝備逾1萬臺套的產能，產值將超過百億元。

評論環衛機械一直是中聯重科區別於其它工程機械的代表性產品，主要產品包括洗掃機械、市政養護機械、除雪機械、垃圾壓縮站及轉運設備、餐廚垃圾收運及資源化處理系統等九大類近100個品種。2012年，公司環衛機械收入30.3億元，收入及毛利占比分別為6.3%和5.5%。

盡管靜態上看，公司環衛機械收入、毛利貢獻相對有限，但是這是公司著力培育的最具發展潛力的板塊之一，隨著麓谷第二工業園的投產，我們預期公司環衛機械板塊收入達到100億元的目標指日可待。

從公司核心主業來看，我們近期的資本品系列調研顯示，由於天氣及環境因素，工程機械需求尚未表現出明顯復甦，下游經銷商普遍預期2014年銷量同比持平。

估值建議當前股價下，公司a股對應13/14ep/e分別為8.2x和7.4x，h股對應市盈率分別為7.2x和6.4x，估值便宜，且未包含對其環衛機械的成長預期。往前看，公司股價催化劑包括環衛機械的快速擴張、宏觀復甦帶來主業需求恢復等，我們建議投資者積極持有，維持公司“推薦”評級及a/h股目標價7元/8.4港元。

風險宏觀經濟復甦低於預期，信用銷售風險等。（中金公司）

長安汽車(000625,股吧)：低價收購合肥長安生產線

公司近況長安汽車今晚發布公告，將以4.4億的價格收購合肥長安100%股權。收購后，合肥長安的生產線將用以生產長安自主品牌乘用車。

評論收購合肥長安的主要目的在於緩解乘用車產能。收購完成后，合肥長安將主要生產奔奔mini，cx20和悅翔三款車。目前除睿騁外，所有的長安的自主乘用車均在重慶工廠生產，2013年的銷量為38萬輛，已達產能極限（產能28萬，最大40萬）。未來除奔奔、cx20和悅翔外，合肥長安還將生產一款新車型。2014年以上三款車型移出后，本部的產能瓶頸將得到緩解（2013年以上三款車的銷量為21萬輛）。

收購成本小於重臵成本。以一萬元/輛的整車廠新建成本算，新建15萬產能的生產線投資約在10~15億左右。而在此次收購中，包括生產線改造的費用在內，僅需投入5億元左右，投資成本較低。

長安自主品牌乘用車的產品結構將進一步優化。重慶工廠產能釋放后，具有較高毛利的cs35和逸動的銷量將進一步增長。此外，新suvcs75也將於14年上市，我們預計cs35、cs75和逸動銷量在自主乘用車中占比將在2014年提升10個百分點至52%。

估值建議我們維持長安2014年的盈利預測，考慮到14年下半年福特三工廠、明年初杭州工廠的投產，以及后續escort/edge/taurus等新車型的導入，我們給予2015年盈利預測eps1.63，對應40%的同比增長。目前的a/b股股價僅對應8.5x/10x2014p/e。維持“推薦”評級以及a股16元,b股18.6港元的目標價。

風險自主品牌虧損幅度大於預期，微車市場競爭惡化。（中金公司）

中國石化(600028,股吧)：保持持續的優勢地位

中石化目標降低原油進口成本低於基準價格1美元根據路透社報導，中石化已要求旗下交易部門聯合石化，采購原油的離岸價格目標是比原油加權平均每桶折價1美元。中石化進口原油2億噸，如果每桶原油進口成本比加權原油價格減少1美元/桶，那么意味著中石化對於中國的成品油定價基準原油價格將具有持續的成本優勢，即使進口價格與三地原油價格持平，成本也將有1美元/桶下降空間，光煉油業務就能節省成本87億元，增厚業績0.056元/股。

原油、成品油進出口權放開后通過提高效率拉開與地煉的差距亞洲的平均煉油ebit大約為2美元左右，降低1美元的原油成本將是十分巨大的成本優勢，因此即使未來原油進口權全面放開，我們認為地煉對石化的沖擊是有限的。

要實現目標需要多方版面：激勵貿易團隊優化油品結構采用金融衍生品我們猜測要實現這以目標需要：1)適當采用金融衍生品，例如期貨或者掉期市場。2)優化原油結構。雖然現在高硫和重質原油對brent的價差已經非常小，但通過增加這些原油的進口，或者進口折扣較大的伊拉克巴士拉輕質油，也可以降低原油進口價格。3)中石化需要提高中聯化的效率，通過規模效獲得成本攤薄，而不是壓價。

估值：重申“買入”評級目標價6.36元/股我們認為中石化股價走勢將不受短期業績波動的影響，今年有望通過提高效率降低成本，盤活存量（提高經營杠桿）創造長時間的盈利改善空間。我們重申對中石化的“買入”評級，采用pe估值法，給予2014eps9.8xpe，維持公司6.36元/股目標價不變。（瑞銀證券）

中信證券(600030,股吧)：股價顯著超跌

結論與建議中信證券為券商業龍頭，經紀、承銷等傳統業務均領先於同業，巨大的規模優勢為公司發展新業務提供穩定支撐；且公司目前經紀業務收入依賴性高，市場的“傭戰＂對公司影響有限；此外，國內市場ipo業務的重啟將為公司帶來可觀的收入貢獻，2014業績鎖定性較強。公司目前股價受市場悲觀預期影響顯著超跌，對應2014pb到1.2倍，且公司股息近5%，是優的投資標的，給予買入的投資建議。

國內券商龍頭，規模優勢明顯：在經過歷次整合后，公司目前總資產規模、凈資產規模一舉升至業前。截止2013三季末，公司凈資產規模約為884億元，遠超過排在第二位的海通（636億元）、華泰（359億元），規模優勢顯著；且公司盈能穩定，凈處於同業領先水準。

經紀業務：市占第一，未來關注市場放：公司經紀業務處於業龍頭。

目前傭基本穩定。公司目前收入對經紀業務的依賴性高，且上廣等地傭普遍已處於較低水平，近期市場熱傳的傭寶所謂的“傭＂預計對公司影響有限；且我們認為2014市場交投或將活躍於去，在市場整體交的帶動下，公司經紀業務板塊收入預計繼續呈現穩定增長。

ipo重啟預計將帶來可觀業績貢獻：公司投業務在股權承銷以及債券承銷方面均處於業龍頭地位；從2012的數據來看，公司承銷額穩居業首位，遠超第二位的國信證券。受到ipo暫停影響，公司2013投貢獻縮水，過依靠再融資及債券承銷的強勁表現，公司承銷額在上半依舊拔得頭籌；隨著2014ipo業務的重啟，預計公司將錄得可觀的承銷收入，未來業績鎖定性較強。

創新型業務表現出色：在傳統業務的基礎上，公司努開創新型業務，其中公司2013融資融券余額較上提升約4倍，市占近10%，位於業第一位，未來排除融資融券的息收入貢獻帶來業績超預期的可能。此外，公司在新三板、股權質押式回購等業務也均處於業前。

戰版面基本完成，業績將逐步反映：歷經華夏基、昂證券等並購業務的擾動后，公司業績在2013已有所體現：公司日前發布2013業績快報，全實現凈潤52億元，同比增23%，一改去的頹勢，超出我們的預期；我們認為公司業績低點已經過去，未來依靠傳統業務的穩定貢獻以及創新型業務的快速發展，業績有望逐步釋放。。

盈預測與投資建議：預計公司2014/2015實現凈潤63/73億元，yoy分別+21%/16%，最新a股價對應14pb到1.2倍，h股也僅為1.4倍，接近歷史估值底部，我們認為此時是版面中信的較好時機，給予a/h股買入的投資建議。（群益證券）

航天資訊(600271,股吧)：電子發票業務再獲標志性進展

事件：

公司發布公告，與北京京東世紀貿易有限公司（簡稱“京東商城”）就共同發展電子發票相關應用簽署合作協議並達成戰略合作關係。

電子發票推廣有望進一步加速，航信與京東此次合作將形成強強聯合電子發票是指紙質發票的電子映像和電子記錄，其推廣有利於簡化發票的流轉、貯存、查驗、比對，提升節能減排效益，降低納稅人成本，強化稅務發票管理，同時也可以對電子商務行業的發展起到積極的推動作用。

去年以來，電子發票已經在北京、上海、江蘇等地進行了試點，預計2014年推廣工作將進一步加速。此次航信與國內最大的在線直銷電商形成戰略合作，充分證明了公司在稅務領域的競爭力與影響力，雙方的強強聯合將對國內電子發票行業的發展方向與商業模式產生重要影響。而且需要強調的是，目前電子發票主要是針對個人的普通增值稅發票，而航信原有稅務業務針對的是增值稅專用發票的防偽稅控，因此公司涉及電子發票領域實際上是實現了業務領域的擴充。

電子發票市場空間廣闊，航信有望借此實現向平臺型企業的轉型我們認為電子發票業務的開展為公司提供了向平臺型企業轉型的良好機遇。根據目前規劃，稅務部門未來只負責電子發票的監督，而相應平臺的建設、管理、運營都將交由第三方來負責。航信通過提供電子發票平臺，可以提供與發票直接相關的流轉、查驗、兌獎等服務，以及代理發票開具、財務稅務對接等延伸業務，另外，還可以將該平臺所積累起的發票數據進行有效的積累與應用，提供征信、供應鏈金融等增值服務。我們認為，國內每年上千億張的發票規模為航信提供了足夠大的電子發票潛在市場，而發票資訊的真實性、全面性為數據價值的利用與開發創造了更大的想象空間，航信在相關市場具備較強優勢，並通過此次與京東的合作占據了行業先機，我們看好公司未來該領域的發展潛力。

上調評級至買入，目標價32.88元我們認為電子發票業務的版面為公司打開了新的想象空間，而金融、物聯網業務的拓展將對公司短期增長帶來提振，因此上調評級至買入，目標價32.88元。（光大證券(601788,股吧)）

恒瑞醫藥(600276,股吧)：加速國際化版面

公司公告稱擬與島田誠3000萬美元合資設立日本恒瑞公司擬與島田誠共同出資設立日本恒瑞醫藥有限公司,注冊資本為30萬美元，其中，公司以現匯方式出資29.997萬美元，島田誠以現匯方式出資0.003萬美元。預計日本恒瑞投資總額為3000萬美元，其中，公司擬以現匯出資2999.7萬美元，島田誠擬以現匯出資0.3萬美元。

依托日本恒瑞，實現制劑產品日本市場出口日本恒瑞定位於公司產品出口至日本市場的分裝平臺。公司歐美市場制劑出口借助全球仿制藥企的渠道，使用公司自身品牌；日本市場則利用公司渠道，目前已有來曲唑等腫瘤藥品種出口。2014年是公司國際化戰略開花結果的年份，成立日本恒瑞亦是重要一步。

預計制劑出口帶動腫瘤線重返快增長，麻醉、造影、輸液仍高速增長①抗腫瘤藥：13年受國家發改委降價影響，腫瘤線產品個位數增長，其中替吉奧高速增長，2014年招標負面影響不及發改委降價全面，且卡培他濱等新品放量，環磷酰胺出口至美國，我們預計14年腫瘤線重返快增長。

②手術麻醉藥13年增速30%左右，造影劑13年增速40%左右，電解質輸液是增速最快的產品線，13年增速50%，我們認為14年增速均有望維持。

阿帕替尼等待現場檢查，19k今年有望獲批①阿帕替尼胃癌適應症三期臨床揭盲后已申報至藥審中心，根據cfda披露的公開資訊，阿帕替尼2月底已召開專家會，我們預計14年二季度獲批。②廣譜抗腫瘤藥卡培他濱13年年底化合物專利到期后與齊魯制藥已同時獲批。

③生白創新藥19k、抗真菌用藥卡泊芬凈、抗凝血藥磺達肝癸已申報生產，預計今年獲批。

盈利預測與投資評級2014年是公司創新藥與國際化兩大戰略取得歷史性突破的一年。未來1年內阿帕替尼、19k、卡泊芬凈、磺達肝癸等重磅產品均有望獲批。公司股價36.01元，我們預計13-15年eps為0.92/1.14/1.48元（2012年eps0.79元），對應pe39/32/24倍，維持“買入”評級。

風險提示奧沙利鉑、多西他賽等抗腫瘤藥降價風險，阿帕替尼等新藥研發風險，環磷酰胺等難以取得anda的風險。（廣發證券(000776,股吧)）

華夏幸福(600340,股吧)：矽谷孵化器助推產業新城

在美國矽谷建立中國高新科技孵化器：公司在香港設立的全資子公司環球產業投資有限公司在美國加州矽谷設立下屬全資子公司cfld(us)incubatorservices,inc.，經營除銀行、信托以及加州法規允許經營的專業機構業務外的加州公司法項下允許從事的各種合法行為。此外，今年1月公司公告擬在北京設立華夏幸福產業投資有限公司，預計其將針對預孵化項目進行投資，鼓勵孵化成功項目從海外歸來入駐公司的園區。

企業孵化器作為一種提供一系列有針對性的資源及服務，支援初創或幼小公司成功發展的企業支援機構或政府支援新創科技型企業發展的政策工具。

國際化戰略版面正式啟動：美國矽谷從上世紀60年代中期以來，伴隨著微電子技術，通訊技術，生物技術的發展，逐步成為美國重要的高新科技研發基地，生產基地。公司在矽谷設立高新科技孵化器，預計將和其自身園區形成有效的對接，為海外的技術創新成果轉化提供全新的運作平臺。

海外孵化器模式模式將長期利好於公司產業園區的發展：我們認為高科技產業孵化器的設立，標志著公司園區產業從被動轉移向主動轉移轉變。一方面公司通過對孵化器及園區內企業的股權投資，長期分享優秀企業的成長，獲得投資收益；另一方面，若海外企業歸來入駐公司園區，不僅能直接為公司帶來落地投資額的分成收益（公司園區招商引資收益為園區實際發生的落地投資額的45%），還能通過企業和園區的正反饋效應帶來園區的發展升級。

以市北高新(600604,股吧)為例，其產業孵化器已累計入孵企業近百家，累計畢業企業超過20家，為公司涉足產業投資領域提供了優質的投資蓄水池。而華夏幸福的模式優於傳統園區類企業，其還能獲得企業落地投資額的分成收益，理應享受比傳統園區類企業更高的估值。

買入-a投資評級，強烈推薦：公司產業新城聚焦核心城市圈戰略，順應了中國城市圈的發展規律，其在地產開發方面實現輕資產運行超級大盤，非地產業務、招商引資不斷創新升級。將長期享受新型城鎮化的改革紅利，預計2013至15年eps分別為2.02、3.10和4.50元，目前按2014年pe為6.4x，明顯低估，給予2014年12xpe，6個月目標價37.2元。

風險提示：京津冀融合進度低於預期，房地產政策、貨幣政策大幅變化。（安信證券）

天士力(600535,股吧)：上調目標價

投資建議天士力擁有最具統治力的中藥產品線，fda認證強化國內學術推廣且可能打開國際市場，未來並購會成為常態，有望成為醫藥板塊未來十年的標桿企業和第一家市值過千億的公司，維持“推薦”評級。目標價由55元上調至80元。

理由平臺型制藥公司的商業模式日臻完善。公司以復方丹參滴丸為起點，形成現代中藥產業鏈，研發制造平臺成熟；同時支援醫生開展循證醫學研究，美國fda認證，學術營銷平臺成熟；直到產生軟硬互動驅動的效應，越來越多的醫生加入公司組織的循證醫學研究並使用這些產品，推動銷售額不斷增長。

最具統治力的中藥產品線。復方丹參滴丸已成為口服心腦血管類中成藥第一品牌，我們對通過fda三期滿懷信心，未來國內銷售有望突破50億元；養血清腦為新進基藥目錄的獨家品種，有望受益於二、三級醫院提高基本藥物使用比例；益氣復脈、丹參多酚酸為中藥注射劑獨家品種，很有可能進入新版全國醫保，未來有望貢獻40億元的年銷售。

未來並購會成為常態。公司制藥業務進入做大做強階段，內生增長已無法滿足發展需求。總經理閆凱回國后先后創建了天士力集團投資發展部和天士力集團戰略規劃部，在投資發展、未來戰略規劃方面進行了系統性的思考和實踐。我們認為未來並購會成為常態，公司的並購方向是高度開放的，在醫藥商業、海外營銷網絡、化學藥、生物創新藥領域都可能取得一些突破。

盈利預測與估值我們維持2013-2015年eps預期分別為1.10元、1.37元、1.80元，同比增長分別為48%、24%、31%，對應pe分別為40x、32x和24x。

風險產品銷售可能低於預期；藥品降價；中藥注射劑不良反應事件；中藥材及輔料價格大幅上漲；新藥審批存在不確定性。（中金公司）

永輝超市(601933,股吧)：逐步邁入收獲期

永輝超市a股唯一成功實現跨區擴張的超市龍頭。借助其生鮮優勢，公司新開門店效果良好，培育期短。快速的外延擴張使公司規模及業績均實現高速增長。

投資要點：

投資建議：公司2013年實現收入305.43億元，同比增長23.72%；歸母凈利潤同比增長43.51%，扣非后歸母凈利潤同比增長39.28%，eps為0.44元，同時擬向全體股東進行10轉10派2。公司在生鮮品類優勢得天獨厚，至今未有能在生鮮領域與之抗衡的企業，未來公司仍將繼續受益農改超的制度紅利。我們預計公司2014-2015年eps分別為0.61元和0.82元，近3年復合增速約為30%。考慮到公司目前仍處快速成長期，未來3-5年公司規模將持續保持高速增長，基於其良好的成長性及生鮮優勢的稀缺性，給予2014年30倍pe，目標價18.3元，首次覆蓋給予“增持”評級。

新區漸出培育期，店齡結構改善帶來業績高增長。2013年，江蘇、河南分別減虧1334.84萬元和1790.70萬元，此外，重慶、北京及安徽地區均在店齡結構改善下進入業績釋放期，但東北大區情況尚未好轉，仍虧損7317.90萬元。盡管后續公司仍將保持較快的展店速度，但考慮到后期更多為同地區加密布點，培育壓力較前期已大大緩解。同時預計公司短期資本開支壓力不會過大，預計財務費用也將保持在可控范圍內。因此，我們認為隨著整體店齡結構的改善，公司的利潤貢獻梯隊已初步形成，公司未來2-3年仍將維持較高的業績增速。

逆境中成長，彰顯王者風范。盡管超市行業受到經濟及新渠道模式沖擊較大，但實體經濟增速放緩及cpi下行屬行業外部性影響，或將隨經濟周期而出現好轉；而對於影響行業發展前景的網購沖擊，由於商品品類中受沖擊較大的主要是家電、紡織制品及母嬰用品等品類，永輝超市通過調整商品結構和不斷夯實生鮮優勢，公司的客流、同店增速及坪銷水平均維持在較穩定的水平。

風險提示：1、民生超市減持的短期波動影響；2、新店培育不達預期。（國泰君安）

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