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2013年公司出口業務企穩回升

2012年，由於最主要的出口市場巴西，將汽車進口關稅稅率大幅上調30個百分點，公司出口銷量下滑19%至5.4萬輛；2013年，公司申請到巴西2萬輛的關稅減免額度，同時積極開拓其他海外新興市場，出口業務逐漸企穩回升，前三季度，公司出口銷量達到5.1萬輛，同比增長9%，占公司總銷量比重約爲12%；其中，巴西仍是最大的出口目的國，銷量占比約爲30%。

預計2014年巴西工廠投産，出口有望開始放量

2012年12月，江淮汽車巴西工廠奠基動工，我們預計該工廠將於2014年正式竣工投産。該工廠是江淮汽車與巴西經銷商SNS共同投資建設（江淮控股34%、SNS控股66%），擁有四大生産工藝，具備10萬輛汽車的年生産能力。我們認爲該工廠的投産將可以滿足巴西政府對海外車企的國產化率要求，有效規避進口高關稅率，公司對巴西的出口有望在2014年後開始放量。

新車型穩步推出，預計國內業務仍將保持高速增長

我們預計瑞風S5在2014年初將推出2.0T自動擋以及1.5TGTI版本，屆時S5或將實現量價齊升，月均銷量有望達到8000台；此外，公司四季度還計劃推出和悅A30轎車，明年上半年推出S3以及和悅A20，以完成對老産品的逐步替換。我們認爲新車型上市將帶動公司産品量價齊升，我們預計公司2013/14年的利潤將分別同比增長105%/34%。

估值：維持“買入”評級，目標價12元

我們的目標價的推導是基於瑞銀VCAM模型（WACC爲9.7%），對應公司2013~15EPE分別爲15x/11x/9x。

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