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2013H1業績回顧：業績同比增長18%

2013H1，公司實現營業收入24.7億元，同比增長8.7%；利潤總額12億元，同比增長20.2%；歸母公司股東淨利潤8.9億元，同比增長18.3%；EPS 0.46元，同比增長18%。我們測算，公司主業利潤9.5億元，同比大幅增長30.7%。

2013H1業績分析：2季度主業利潤大幅增長37%

我們認為推動公司業績高增長的原因如下：1）2013年4月1日收費並軌實施，公司航空性收入增加；2）2012年4季度地服公司剝離導致占比約1/3的人工成本同比下降7.7%，使得營業成本同比下降2.5%；3）德高動量投資收益大幅增長17.9%，大部彌補了航油價格下降對浦東航油投資收益的拖累（YoY：-22%）。我們測算，公司2季度業績增長21%，高於1季度的15%，主業利潤增幅更達37%，符合我們此前20-40%增幅的預期。

3-4季度展望：主業利潤有望保持20%以上增速

我們預計：（1）收費並軌有望令3-4季度主業利潤同比增長逾20%；（2）自貿區細則出臺有望推動業績提升：我們按照2012年業績測算，所得稅降至15%、國際中轉貨運、浦東貨站注入等如兌現對公司業績的提升作用分別為10%、5%、12%：（3）地服公司剝離造成員工成本大幅下降有望令營業成本同比基本持平或緩慢增長。

估值：維持“買入”評級，目標價上調至18元，靜待細則出臺

考慮到歐洲經濟增速有所反彈，美國經濟溫和復甦，長期來看上海機場客貨量增速可能超出我們此前預期，我們上調2013-15年EPS至1.07/1.24/1.42元(原:1.07/1.24/1.38元), 長期銷售額增長率預測由4.5%上調至5.6%，基於瑞銀VCAM工具進行現金流貼現絕對估值, WACC7%, 得到新目標價18元。

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