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【文／朱美宙】
全球的金融市場進入了一個許久未見的低波動時代，不僅歐美股市的波動率低，衡量股市波動的恐慌指數在歷史低位，對資金流最敏感的匯率市場波動度也處歷史低點。
「金融資產的波動率為什麼這麼低？」這是最近國際金融圈熱烈討論的話題。美國量化寬鬆政策將在10月正式退場，大家預期美元走強，但美元指數持續在80上下震盪，正是最佳的低波動度例子，大家都在問為什麼？
2008年的金融海嘯，改變了金融市場的遊戲規則，原來的金融市場很重視傾聽市場的聲音，但海嘯讓政府對市場失去信心，紛紛改而加強規範。各國中央銀行愈來愈強大的政策能力，讓各大金融觀察家不敢輕忽。
市場低波動 投報率也低
該如何解釋各國央行的動作？外匯市場又將如何反映？《財訊》專訪匯豐銀行全球外匯主管普倫（David Bloom），以下是他對下半年外匯市場的分析：
問：低波動性的金融市場該如何投資？
答：以往做外匯投資著重的是經濟數據、景氣循環的時點，但光看經濟變化已經不夠了，這是一個比以往更加依賴中央銀行臉色的金融環境。
全球央行引導市場時，都好像是「吃素的老虎」，一直要人靠近不要害怕，保持冷靜，這是因為各國中央銀行經過慘痛的經驗，發現修補泡沫破裂的代價太高，都試圖在找各種利率以外的方法控制市場。美國聯準會的量化寬鬆政策即成功的導引市場秩序，讓英國、日本也跟進推出，但也因此使得市場的波動度大降。
波動度大降，產生了兩種結果。一是會讓以收益為主的投資人，例如退休族的投資獲利變得更困難，不易有報酬率；二是會讓投資人失去戒心，誤以為投資風險大降，事實上若要追求更高的獲利，就是要冒比以往更大的風險。
弱勢歐元 有助改善通縮
問：若是如此，各國央行的動作，透露了什麼樣的投資方向？
答：美國升息，將是一大里程碑。從十年期公債殖利率升幅有限來看，還是在2.5％左右，美元頂多是溫和強勢，如果長天期利率大漲，美元才會有勁揚的空間。
問：如果美元不是下半年外匯市場最大的重頭戲，那會是哪種貨幣？
答：美元走強有一大部分是拜歐元走弱之賜，歐元看貶將是下半年的最大亮點。歐洲已陷入通縮，使得歐洲央行必須下猛藥，不僅推出負利率政策，第四季起還會首度推行量化寬鬆。
歐元上半年能維持相對強勢的原因已漸漸淡化，許多資金預期美國量化寬鬆的退場，從新興市場撤出，使資金回流歐洲，但已告一段落。
歐洲邊陲國家因沒有貨幣主導權，陷入金融危機時只好用減薪的方式代替幣值大貶，當葡萄牙、西班牙等國家的勞工紛紛減薪，歐洲自然陷入通縮危機。目前邊陲國家的公債殖利率已經低到不能再低；一旦歐元升值，通縮情況會更嚴重，更不能促進投資意願，歐洲央行不可能讓歐元升值，寧願歐元貶值。
弱勢的歐元有助於改善歐洲通縮，對於全球經濟最有利；但過度弱勢的歐元不見得有利。原則上，歐元兌美元匯率要跌破1.20並不容易，畢竟歐元區還是經常帳盈餘的經濟體，要大貶談何容易！
問：日圓匯率會不會再重演一二年底的大貶驚奇呢？
答：美元兌日圓匯率從80驟貶至100的激情已經結束了！下一個匯率市場的歷史大事件，應該是歐洲央行年底前推出的量化寬鬆，讓歐元大貶，不會再是日圓大貶了。
日圓匯率要貶至100以上，會使亞洲經濟問題複雜化，就會有很多國際壓力，日本央行即使再推出量化寬鬆，市場也不會再覺得震撼，難以再大幅走貶。未來一年，匯率維持在101至99之間較合理。
問：那麼，在成熟市場中最可能率先升息的英國呢？英鎊還會持續走強嗎？
答：過去六個月，我算是世界上少數幾位對英鎊匯率持保留態度的外匯交易主管。當然，這並不好受。英國的經濟數據是表現不錯，從明年開始，英鎊還能不能維持強勢是個疑問......詳全文
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