每經記者張喜威發自北京
上海楊浦中小企業2011年第一期集合票據（以下簡稱11楊浦SMECN1）到期兌付日臨近。然而，作為6家聯合發行人之一的上海同捷科技股份有限公司（以下簡稱同捷科技）1月3日卻再次發佈公告表示，由於現金流較為緊張，短期償債壓力較大，無法按計劃償付該集合票據。
公告還顯示，如果同捷科技無法按時足額向投資人償付債券本息，則由該期集合票據的擔保人中國投融資擔保有限公司履行代償責任，不會對該期集合票據正常還本付息產生不良影響。
值得注意的是，同捷科技作為發行主體還在2012年發行了一期中小企業私募債券（以下簡稱12同捷01），而該私募債並沒有被全額擔保。
業內人士對《每日經濟新聞》記者表示，從同捷科技的公告中可以看出，啟動擔保代償的可能性很大，而這在業內也早有預期，對市場帶來的衝擊不會太大。不過，也有債券分析師認為，同捷科技作為發債主體違約，可能引發該公司私募債的加速清償，進而引發12同捷01的實質性違約。
集合票據或現擔保代償
同捷科技在公告中稱，作為11楊浦SMECN1的聯合發行人之一，該公司發行金額為10000萬元，截至公告日，由於現金流較為緊張，短期償債壓力較大，無法按照償債保障措施及資金償付安排的提取計劃，在該期集合票據到期兌付日前10個工作日（2014年1月3日），將應付本金、利息款項合計9540萬元存入償債專戶。
11楊浦SMECN1發行人民幣3.35億元，期限3年，到期兌付日為2014年1月21日，每年付息一次，到期還本付息。公告稱，如果該公司無法按時足額向投資人償付債券本息，則由該期集合票據擔保人中國投融資擔保有限公司履行代償責任，不會對該期集合票據正常還本付息產生不良影響。
另外，上海新世紀評級於2013年12月23日發佈公告稱，在經營和現金流狀況惡化情況下，同捷科技不能按計劃實現增資將對其能否償還到期債務產生重大不利影響，並決定將該公司主體信用評級由A-／負面下調至B／負面。
引發私募債違約風險
值得注意的是，2012年同捷科技還以非公開方式發行了中小企業私募債券——上海同捷科技股份有限公司2012年中小企業私募債券（第一期）。該債券簡稱“12同捷01”，發行規模1億元，債券年限3年，票面利率8.15%，到期日2015年6月12日，最近行權日為2014年6月12日。12同捷01由上海市再擔保有限公司提供總金額3000萬元的無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保。
記者獲得的《上海同捷科技股份有限公司2012年中小企業私募債券募集說明書》（以下簡稱《說明書》）的“違約條款”中顯示，“在本期債券存續期間內，其他因發行人自身違約和/或違規行為而對本期債券本息償付產生重大不利影響的情形”，構成發行人在《債務受託管理協議》項下的違約事件。
而在《說明書》“加速清償的宣布”條款中顯示，如果《債券受託管理協議》項下的違約事件發生且一直持續，單獨或合併持有未償還債券面值總額50%以上的債券持有人或債券受託管理人（須事先書面請求上述債券持有人同意）可以書面方式通知發行人，宣布所有未償還債券本金和相應利息，到期應付。
《每日經濟新聞》記者近日多次向同捷科技董秘辦求證上述《說明書》中的相關內容，並詢問有關債券的償還情況，但工作人員稱負責人不在，其他人不便接受采訪。截至發稿，記者仍未得到對方回复。
某券商債券分析師告訴記者，如果11楊浦SMECN1啟動擔保代償，意味著發債主體自身的違約，但該債項並不構成不違約，但根據《說明書》中的條款，同捷科技作為發債主體的違約可能引發其私募債（12同捷01）的實質違約風險。
“幾乎所有的發債項目都會有這項條款（加速清償），在發債主體發生違約時，其發行的其他債項的債權人只要超過50%以上規模，就可以宣布所有未償還債券本金和相應利息，到期應付。”東莞銀行金融分析師陳龍表示，不過也不是必然會引發私募債的實質性違約，政府可能會介入；另外，在啟動加速清償時，可能召開債權人會議商討如何處理，如能最終給予清算也不算實質違約。
“不過，集合票據和私募債都沒有公開發行、交易，即使違約對市場的衝擊也不會太大。”陳龍認為，只要債券最終得到償還，市場的神經就不會繃得太緊，但這還是會對信用債帶來負面影響，讓市場更快向利率債回歸。
市場化違約並非壞事
不管同捷科技的私募債是否會出現實質違約，但關於“市場化違約”的警報已不是第一次出現。市場人士認為，這樣的警報，甚至由警報發展為實質違約，對於整個債券市場的健康發展並非壞事。
據了解，2012年初，2010年中關村高新技術中小企業集合債券發行人之一地傑通信由擔保機構代為償債，到同年末“10京經開SMECN1”聯合發行人康特榮寶由北京首創投資擔保有限責任公司支付2053萬元本息兜底，既沒有出現實質性違約，也沒有政府乾涉，這些集合債的違約風險都被市場消化了。
陳龍對《每日經濟新聞》記者表示，過去國內一直沒有市場違約機制，所以債券的定價就體現不出違約風險，假如同捷科技的私募債出現違約，未來市場再發行類似債券，投資者就會把一些風險條款隱含到價格里面，也就是說，違約事件本身可以促進定價機制的完善，也可以從外部做一些約束。
“如果私募債真正違約，首先可能會衝擊到民營企業的公司債，接下來是國有企業的公司債和一些產能過剩的城投債。”陳龍表示，不過，目前中國的債券市場上還沒有完善的違約制度，這種單個的風險事件地方政府可能會兜底。
某基金公司此前在研報中指出，從國際市場來看，違約是債券市場的市場化運作中必然出現的現象。
陳龍也表示，（實現市場化違約）過程是痛苦的，也是必然會存在的。“這需要高層指定監管部門推出一個金融破產機制，把違約、破產的程序梳理清楚，去對應市場上的存量債券。”陳龍認為，這樣一來，哪些企業違約風險高，債券價格就會產生波動，市場中再發行的類似違約風險大的債券就會很難，一些企業可能因此資金鍊斷裂，就會出現實質性違約。
